文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国(guó)家统计局发(fā)布(bù)4月全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速(sù)由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营(yíng)绩(jì)效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的(de)利(lì)润增(zēng)速均为(wèi)负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉(lā)动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部(bù)的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供(gōng)应业(yè)电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之(zhī)深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有(yǒu)26个行业(yè)的(de)营业利(lì)润(rùn)累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业(yè)主要是机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数和(hé)应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和(hé)股份制(zhì)企业同(tóng)比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别(bié)收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增(zēng)速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但依然是整体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速的主要拉动项。其(qí)中通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同期基(jī)数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利(lì)润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学(xué)纤维(wéi)制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的(de)是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游行业内部(bù)的利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹(dàn)乏(fá)力，文(wén)教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织业(yè)、家具制(zhì)造(zào)和印刷(shuā)和记录媒(méi)介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有回落(luò)，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较高，燃气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设(shè)备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)收窄，但(d云南有哪几个市 云南是几线城市àn)仍(réng)然保持(chí)高速(sù)增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值(zhí)为(wèi)0.0％），燃(rán)气(qì)生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业(yè)进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速回升的主(zh云南有哪几个市 云南是几线城市ǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果(guǒ)按最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演(yǎn)绎的(de)话(huà)，至少(shǎo)还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的(de)时间，预(yù)计工业企业(yè)利润增速(sù)转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前(qián)我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲(pí)弱的“弱(ruò)复苏”阶段(duàn)，这直接导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下(xià)导致的内(nèi)部压力，本(běn)轮工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)反弹速度大(dà)概率较(jiào)为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力度(dù)低(dī)于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造(zào)业利润(rùn)增速明显回(huí)升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报(bào)告，报告(gào)作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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