来源(yuán)：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游(yóu)消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料(liào)加工；服务业(yè)中，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活(huó)动(dòng)回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数(shù)据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外(wài)国家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程(chéng)中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业(yè)分化(huà)特(tè)征明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居民出(chū)行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝(jué)对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏(sū)分化，中(zhōng)下(xià)游(yóu)改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业(yè)品价格增速）分别作为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的(de)行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服(fú)装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在(zài)高(gāo)景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制(zhì)造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处(chù)在(zài)2016年(nián)以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落(luò)，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值增速(sù)改善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景(jǐng)气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以来行业(yè)产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速(sù)哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)景气度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差(chà)距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城(chéng)镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多(duō)消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出(chū)口数据回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放(fàng)，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海(hǎi)外总需(xū)求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求将随(suí)之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期(qī)限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益(yì)债(zhài)期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经济活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区指出(chū)在(zài)不确(què)定性增加和对流动性的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需(xū)要在(zài)一段(duàn)时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示(shì)，预(yù)计今年(nián)货币政策(cè)将需要(yào)进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一(yī)段(duàn)路要(yào)走，一(yī)些委员(yuán)认为(wèi)整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立(lì)欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始哈密瓜减肥期间可以吃吗，一个哈密瓜的热量等于几碗饭(shǐ)就(jiù)债务(wù)上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题(tí)的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方(fāng)面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资(zī)央企着力发(fā)展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平(píng)，提升自(zì)主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度(dù)工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方(fāng)案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业(yè)发展环(huán)境，落实(shí)落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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