来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去库(kù)。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)>；上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内(nèi)部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出(chū)口数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明(míng)显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一(yī)步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度(dù)经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏(sū)背50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多景下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生(shēng)在外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今年(nián)一(yī)季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地产业(yè)景气度(dù)明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值(zhí)变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加(jiā)值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第(dì)二产(chǎn)业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居(jū)民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地(dì)产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业(yè)增加值增速明显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业(yè)增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气(qì)度的观(guān)测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标(biāo)。主要选(xuǎn)取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民外(wài)出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮(yǐn)料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的(de)特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅(fú)度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业升级(jí)、出口(kǒu)优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行(xíng)业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年初建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库(kù)存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去年(nián)同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居(jū)民(mín)收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看(kàn)，居民收入(rù)增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平(píng)。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入(rù)增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存(cún)贷款数据(jù)看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长(zhǎng)期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居(jū)民部(bù)门新增净融资(zī)连(lián)续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度(dù)减(jiǎn)少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强。今年在海外总(zǒng)需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电(diàn)气(qì)机械等装备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存增速呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需(xū)求将随(suí)之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权(quán)调(diào)整利差(chà)较(jiào)上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分(fēn)化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国(guó)经济增长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活(huó)动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行收紧了贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上(shàng)涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束(shù)后(hòu)美(měi)联储将(jiāng)需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进(jìn)入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率(lǜ)或将高于(yú)5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策(cè)在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确(què)定性的来源。然(rán)而(ér)除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务(wù)上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共和(hé)党希望提高债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案(àn)将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的(de)拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美(měi)国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价(jià)。在(zài)国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由(yóu)正(zhèng)转负(fù)，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市(shì)商品房(fáng)成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积(jī)同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的动力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全(quán)链(liàn)条良性循环促进机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央(yāng)企在(zài)中国式(shì)现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能(néng)力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新(xīn)一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布(bù)会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实(shí)施重(zhòng)点行(xíng)业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一(y50mg等于多少g 头孢50mg和125mg哪个多ī)是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造(zào)业(yè)外(wài)贸企业的支(zhī)持(chí)力(lì)度，配合有关部门(mén)落实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促(cù)进(jìn)消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落。

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